海能达研究报告：迎风破浪，否极泰来

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1.精细制造，守正创新持续成长

1.1.聚焦专网通信领域，领跑全球

海能达发展沿革：海能达于 2011 年在深主板上市，长期专注于专网通信行业，产品广泛 应用于公共安全，应急，能源，交通和工商业等几个领域。①在公共安全行业，海能达解决方案集 PDT 对讲机及集群、警用无线宽带数据专网、执法 记录仪、指挥与调度系统、公专融合通信系统与一体，提高社会治安管理和处置能力的应 急处突；②应急领域提供应急通信自组网解决方案，通过无线多跳自组的形式，在高大建筑内或地 震等灾害现场快速形成安全可靠、易拆易建、即用即通的专网通信组网覆盖；

③在轨道交通打造 TETRA 数字集群系统、融合通信互联调度平台以及应急网络快速部署方 案。TETRA 数字集群系统可满足用户对高效、专业无线调度指挥业务的迫切需求；融合通 信互联调度平台可实现跨制式、跨网络、跨厂家之间的互联通信，并可集成语音、视频、 数据业务，实现有线\无线通信、视频监控、广播、PIS 业务的深度融合，提高业务间联动， 根据应用场景，通过智能化、多样化的音视频调度手段，提高调度效率；应急网络快速部 署方案，通过宽\窄带自组网基站、窄带无线自组网转发台、多模智能对讲机及视像记录仪 等为用户提供丰富的应急通信手段。

销售渠道遍布全球。海能达在全球设有超过 100 家分支机构，拥有来自 40 多个国家的近 万名专业人员，销售遍布 120 多个国家和地区，拥有全球数千家合作伙伴。同时，公司旗 下有多个全球知名子品牌，包括：德国巴特明德 HMF（通信系统及解决方案）、西班牙萨 拉戈萨 Teltronic（TETRA 系统产品和轨道交通行业）、加拿大温哥华 Norsat（卫星通信设 备及解决方案）以及加拿大多伦多 Sinclair（智能天线）。

围绕“2+3+1”战略，打造全融合通信解决方案能力。海能达业务打造“2+3+1”战略， 其中“2”为窄带业务，是公司持续夯实巩固行业领先地位的基础业务；“3”为成长型业 务，是公司有望推动快速增长的业务领域，包括公专融合、4/5G 宽带和指挥调度系统；“1” 为探索型业务。公司明确产品战略与规划，对业务领域布局有清晰定位和认知，打造全融 合通信解决方案能力，赋能业务持续开拓与成长。

1.2.股权结构稳定

股权结构清晰，相对集中。陈清州持有海能达 39.25%的股份，为公司的实际控制人和最终 受益人，其妻子翁丽敏持有 0.97%的股份，两人合计持有公司 40.22%的股份。2022 年 12 月 5 日，公司第二大股东深圳投控共赢股权投资基金合伙企业（有限合伙）通过大宗交易 的方式累计减持其持有的公司股票 2,080 万股，占公司总股本的 1.15%，权益变动后，共赢 基金持有公司股票 14,165.73 万股，持股比例 7.8%。海能达员工持股计划总计持股 0.39%， 较 2021 年报披露数据有明显降低，存续期届满后部分员工售出持有股份。

高管从业经历丰富，产学研相结合。公司高管人员有丰富的通信业内从业经历，其中不乏 贝尔阿尔卡特、中兴通讯等通信行业知名公司的任职履历。此外，高管中同样包含高校教 授，产学研结合赋能公司战略决策与业务发展。

1.3.海内外业务齐发展，对内精细化管理

公司始终聚焦专网通信行业，作为全球领先的专用通信及解决方案提供商，能够同时提供 TETRA、PDT、DMR、宽带集群、公专融合、融合通信平台、应急通信、卫星通信等全系 列专用通信设备。公司 2020 年实现营收为 61.09 亿元，同比增速为-22%，2016-2020年营 业收入的复合增速 15.48%；2020 年归母净利润为0.95亿元，同比增长了 18%，21年公司 实现归母净利润-6.62 亿元，同比下滑 794.39%；2020-2021Q1 公司受疫情影响部分国家和 地区的市场营销活动存在一定的延迟，导致业务有所下滑，2021年二季度公司业务逐步恢 复，新签订单较 2020 年显著增长且毛利率稳中有升，单季度盈利重新实现正增长。

但受 1、上游电子器件等原材料涨价以及人民币升值影响，导致公司第四季度毛利率有所下降； 2、美国子公司破产重整事项对公司净利润影响-1.94 亿元；3、汇率波动导致汇兑损失 1.49 亿元；4、对 Norsat 计提商誉减值 7,520 万元，2021 年仍然出现较大亏损。2022 年前三季 度，随着公司新一代数字集群产品推广，同时海外渠道拓展成效显著，公司实现营业收入 37.10 亿元，同比增长 3.95%。

同时公司贯彻精细化管理，运营费用同比有所下降，同时继 续抓现金流管理，有息负债有所降低，利息支出同比减少，叠加公司受益于汇率波动带来 汇兑受益，前三季度实现净利润 3.53 亿元，扭亏为盈，同比增长 409.68%。我们认为在公 司持续围绕“2+3+1”的业务战略，夯实窄带基本盘、大力推动公专融合、4G/5G 宽带、 指调智能集成业务布局和项目落地，持续进行精细化运营管理，公司业绩有望重回持续增 长轨道。

从收入结构上看，公司主营业务包括三项：终端、系统和 OEM 及其他业务。其中终端业 务为公司最主要收入来源（除 2019 年 OEM 及其他业务占比较大增长），其在 2016-2019 年间收入占比呈现持续下降。2020-2021 年，公司终端业务收入占比回升，21 年达到 44.01%。公司系统业务收入占比在 2019-2021 年回升，相应来看公司 OEM 及其他业务占比出现下滑。

从毛利构成看，2020 年终端销售业务仍是公司毛利润贡献最大的，但是已经从 2016 年的 58.18%毛利占比下降至 2020 年的 46.25%，主要是由于对应业务的收入占比大幅下降，但 2021 年终端业务收入占比的提升，同时毛利率持续上行，该业务 2021 年占公司总毛利比 例回升到 53.2%，为近五年最高。通信系统业务 2020 年毛利占比随着收入占比的增大而增 加，同时对比 2017 年收入占比虽然有所下降，但毛利占比提升，可见该业务毛利率有显 著改善，2021 年销售收入占比小幅度上升但毛利比例下降，主要由于该业务板块毛利率有所下降。OEM 及其他业务在 2021 年收入占比与毛利占比均呈现下降。

从毛利率和净利率看，2019年公司毛利率出现较大下滑，主要是产品结构变化，是EMS 业务和改装车业务增速较快，导致产品综合毛利率下降。2020年公司毛利率与净利率相比 19 年有所提升，主要原因是公司业务收入结构发生变化，高毛利产品占比提升，同时管理 上正在从粗放式往精细化转变，效益逐渐提高；公司2021年毛利率出现下降，主要是上 游电子器件等原材料涨价以及人民币升值影响，导致公司第四季度毛利率有所下降；净利 率出现大幅下滑至-11.45%，出现下滑原因包括子公司破产重整、商誉减值以及汇率波动影 响。我们认为，持续精细化运营，叠加疫情好转促使公司营收重新增长，公司净利率有望 企稳回升。

分业务来看，2020 年公司在终端产品的毛利率为 54.5%，和 2019 年相比升高了 1.16 个百 分点，2021 受到原材料价格影响毛利率有所下滑；通信系统业务在 2020 年的毛利率为 55.57%，相比 2019 年升高了 3.06 个百分点，2021 年同样受到原材料影响下滑至 46.60%。 2020 年 OEM 业务毛利率为 26.75%，和前一年相比上升了 11.39 个百分点，但 2021 年有 所下滑至 17.77%。

从费用端来看，公司 22 年前三季度费用管控成效显著。公司 2016-2019 年销售费用率持 续下滑，但 2020-2021 年有所增长，主要是因为营业收入规模下降，2022 年前三季度， 随着公司营收重新实现增长，叠加费用管控，销售费用率下降；公司 2019 年管理费用明 显提升，主要是 19 年内诉讼律师费大幅增加所致，2021 年公司法务费支出减少，但营业 收入同比下滑导致费用率仍有所增长。2022 年前三季度，公司管理费用率降低；2022 年 前三季度，公司财务费用及费用率明显降低，主要是汇兑收益增加、利息支出减少所致。从现金流情况来看，公司经营性现金流净额近三年持续为正，同时公司销售商品、提供劳 务获得现金/营业收入比例整体呈现改善趋势，表明公司经营回款质量得到明显提升，公司 现金流情况较此前明显改善。

从资产负债率来看，公司整体资产负债率自 2019 年来持续下行，至 2022 年 Q3 下降至 47%。对比行业竞争对手摩托罗拉，公司资产负债率显著更低，企业经营风险及经营质量更优。公司近年通过精细化运营，经营质量显著提升，企业经营风险明显下降。

2.夯实专网市场领先地位

2.1.专网具备安全性优势，工商业应用为发力点

专网安全性更强。专网通信拥有更强的可靠性和安全性，其一般基于保密等原因用于如军 队、公安，以及用于个性化服务，如民航铁路、轨道交通等，此外如石油、电力等行业， 因在野外利用公网通信系统不方便而搭建的用于自身的专用网络通信系统。专网通信技术制式经历了模拟对讲、模拟集群、数字集群（窄带集群、宽带集群）的多个发展阶段。专网通信承载的业务也逐渐由单纯的语音对讲向视频监控、视频会议、数据传 输、定位业务等多媒体业务演进，不断向移动化、宽带化、物联化及多业务融合的方向发 展。

专网通信三种标准特点对比。专网通信目前主流包括三种标准：PDT、DMR 以及 TETRA， 其中 PDT 是由我国公安部制定的标准，其主要是为了解决模拟集群存在保密性差、频谱利 用率低、容量小、易受干扰等问题，并且要低于 TETRA 低成本的地实现大规模组网。PDT 目前在我国公安系统中得到较广泛应用。专网通信市场规模持续扩大，有望维持稳定增长。受益于国家对政府与公共安全的重视， 我国专网通信市场近年维持持续增长。2020 年我国专网通信市场规模为344亿元， 2016-2020 年复合增长率达到 20.7%。根据前瞻产业研究院，预计2021年我国专网通信行 业市场规模保持稳定增长态势，市场规模约为 387 亿元。

下游主要场景为公共安全，工商业领域占比持续提升。据 Leadleo Research 数据， 2016-2020 年间，公共安全领域是专网通信下游市场主要需求，占比达到约 60%，但呈现 持续下降态势。而工商业领域成为需求持续增多的下游行业场景，2020 年占比已经由 2016 年的 7%提升至 12%。

2.2.深耕专网通信，全新产品赋能公司巩固领先地位

深耕专网通信领域，保持全球领先水平。公司长期专注于专网通信行业，基于国际和国内 专网数字集群标准,始终围绕客户需求为中心，开发了 DMR/PDT 制式的增强型集群系统、专业小集群系统、高集成度室内外一体化基站，提供从终端到系统再到应用的一站式解决 方案。海能达为客户提供更先进、更安全、更高效的 DMR/PDT 专网通信服务，满足公安安全、 政务应急、能源、交通运输等各行业客户对语音与都据传输的需求。推出 H 系列新产品，夯实行业领军地位。公司推出 H 系列小巧便携全新中转台及坚固耐 用的数字车台，开发新一代商业终端，不断夯实行业领先地位。H 系列数字对讲机具有更 轻薄、更清晰、更安全、更灵活的特点，帮助公司获得客户高度认可，持续打造领先竞争 实力。

3.公专融合推进未来强势发展，进军行业市场带来新的推动力

3.1.公专融合趋势演进，5G+工业互联网进入规模化发展阶段

3.1.1.公专融合为重要趋势

宽带化演进加速，公专融合成为重要趋势。窄带技术和产品长期扮演着主要角色；同时，移动宽带 LTE 技术成熟和商用网络的成功，帮助行业用户拓展数据、视频和物联网等应用；在 5G 时代，用户对基础网络的选择更加多元。宽带化演进趋势显现，专网 LTE/5G 在工业 领域首先获得青睐和部署，成为企业数字化转型、智能制造转型的重要通信基础设施。PTToC 完全替代窄带是不可能的，最可行的方式就是 PTToC 与窄带系统真正融合并协同发 展，实现关键三要素“互联互通，⽆缝切换，业务融合”。将适合的 PTToC 技术整合到⾏ 业的网络发展规划中，定义行业标准、⽀持多层级互操作、实现多系统融合、使能业务创 新，融入行业数字化方案，助力行业可持续发展。

在公专融合发展的背景下，海能达积极拓展行业市场，成为增长新的推动力。海能达在行 业市场如应急消防行业、铁路行业、机场行业等多个行业市场进行积极拓展，开辟行业市 场有望为公司产品打开新的增长点。

3.1.2.5G持续建设，“5G+工业互联网“丰富行业应用带动公专融合需求

5G 网络建设稳步推进，5G 基站数量快速增加。根据工信部数据，2021 年我国 4G 基站数 量已达 590 万个，较上年年末提升 15 万个，5G 基站数量达到 142.5 万个，较上年年末大 幅增加。截至 2022 年 10 月，5G 基站数量已经达到 225 万个，对比 21 年末已新增超 80 万个，5G 持续推进，基站建设规模快速提升。5G 用户数量持续增长。随着 5G 的推进以及网络基础设施的建设，相应的我国 5G 用户数量也快速提升，截至 2022 年 10 月，我国 5G 用户数已达到 5.24 万户，占移动通信用户数 比例超过 3 成。

规模持续扩大，丰富行业应用。截至 2022 年，我国工业互联网产业规模突破万亿元大关， 后续我国要研究出台支持工业互联网规模发展的新举措，不断完善多层次的创新示范体系， 并分行业分领域制定 5G 全连接工厂建设标准。同时，降低综合应用成本，推动各方加强 低成本、轻量化的 5G 工业级产品研发和产业化。未来 5G+工业互联网将助力更多产业进 行转型升级，丰富“5G+工业互联网”行业应用。我们认为，未来“5G+工业互联网“在 行业端加速应用，将带动 5G 专网的应用需求，促进公专融合的发展。

3.2.紧抓公专融合机遇，为行业信息化赋能

3.2.1.打造公专融合方案，赋能行业客户

公专融合方案赋能客户业务增长。海能达致力于为各行业用户提供安全可靠的公专融合解 决方案，构建更敏捷、功能更丰富的通信网络，提供更丰富的智能化应用，帮助用户实现 协同分治，聚焦业务应用，赋能业务增长。公司打造多形态终端满足不同场景需求，同时 进行多设备统一管理，提升工作效率并降低维护成本。

海能达作为国内传统专网通信龙头，积极投入公网无线通信系统的研发中，引领公网专用 步入新阶段。公司打造多款多模智能对讲机，如 PTC680/PDC680，PTC680 集对讲机和智 能手机于一身，一台设备同时具有安卓智能手机功能和支持全部 TETRA 集群业务，可满足 关键语音通信、视频执法记录、音视频调度等多种需求。HyTalk Pro 公专融合方案为关键通信赋能。其是海能达推出的新型多媒体公专融合解决方 案，支持语音、视频、数据等不同类型的业务。通过双模同号（用户无感知自动切换网络）、 终端动态重组、终端定位、PTT 实体键关联、远程控制、话权管理、网络切换、一键回传 等功能，为客户打造更优质体验，可应用于包括公共安全、城管/辅警、交警/民警、消防/ 应急、轨道交通、港口机场等多个关键任务作业。

海能达宽带集群系统可提供实时语音对讲、视频监控、统一调度平台，为各种没备提供大 带宽、低时延、高速率的无线链路，提供 LTE、Wi-Fi、有线等多种方式接入同一系统。支 持一体化集成单站(iBS)组网模式，无需机房和机柜设备，尤其适用于矿区野外环车目泶� 通信需求，通常1~3个iBS 可以覆盖整个矿区并且提供通信服务，保障了矿业的安全生产， 同时也大大提高了生产效率。

3.2.2.5G终端赋能关键业务，打造全连接全感知能力

公司同时是打造 5G 行业专网应用生态的积极践行者：与多家 5G 解决方案商签署了双模 基站合作开发、技术服务及框架采购协议，共建共享市场机会，推进建立新商业模式。海能达 5G 安全终端为关键业务赋能。海能达 5G 专业安全终端，搭配公专融合平台，可 与窄带终端互联互通，同时具有超清影像（后置 4800 万+800 万像素），可以实现专业扫码功能、精准定位功能。并且在安全性上具有保障，可以开机自检以及防非法拆机。

综上，海能达打造全连接，全感知能力，为公共安全网络赋能。公共安全网络将国家公共 安全宽带网，运营商 4G/5G 网络，智能窄带专网系统和非陆地网络 NTN 等多网融合，ICT 将赋能公共安全网络演进，提升关键通信韧性。海能达致力领导全球公共安全通信网络的 长期演进和可持续发展，打造窄带专网、公专融合以及 4G/5G 宽带通信能力，为公共安全 网络赋能。

4.卫星通信与专网有机结合，海能达打造全覆盖网络

4.1.卫星通信持续发展，与专网通信有机结合

卫星通信产业链包括三大环节，上游主要包括原材料、电子元器件、加工设备及服务等；中游为卫星制造、卫星发射、地面设备制造以及卫星运营等；下游主要为卫星通信具体的 应用场景，包括卫星电视、卫星广播、通信服务、气象监测等。卫星通信对我国的国民经济发展，对产业信息化产生促进作用。2021 年全球在轨卫星数 量共 4852 颗，其中美国、中国、俄罗斯在轨卫星拥有数量位居全球前三位，分别拥为 2944 颗、499 颗、169 颗，分别占比 60.68%、10.28%、3.48%，我国目前占比较低，拥有较大市 场发展空间。我国也在持续推动该市场发展，近年我国卫星通信整体市场规模持续提升， 根据中商情报网的数据，2021 年市场规模达到近 800 亿元，我们预计未来我国卫星通信市 场将维持较快增速发展，赋能产业信息化。

卫星通信与专网通信有机结合。卫星通信是应急通信体系中的重要组成部分，在通信损坏 的偏远地区和海域事发现场，卫星通信可以解决信息孤岛问题，满足队伍与指挥部间正常通信，卫星通信地面站利用通信卫星作为中继，不仅可以把有线网的功能延伸到野外，同 时可以为事发现场的专网通信提供远程跨地域传输路由，实现语音、数据、图像的中转和 传输功能，保障全时、全域和全天候通信畅通。

4.2.打造全覆盖网络，持续布局卫星通信

攻关卫星通信领域，产品布局持续丰富。公司能够为客户提供卫星通信关键元器件，如低 噪声放大器（LNA，LNB）、功率放大器（BUC）、冗余备份控制器等，以及固定式、便携式、 车载及船载动中通等卫星通信的整机产品。公司将 5G 通信与宽带低轨卫星通信两种技术 优势结合，对卫星配套的地面通信系统进行技术攻关，2021 年公司部分低轨卫星试验系统 已实现交付。

海能达旗下子公司 Norsat 的产品和服务包括定制型卫星组件、便携式卫星终端、海上卫通 解决方案和卫星宽带网络应用。从卫星终端到微波元器件，Norsat 可以为客户进行定制化 打造。公司的产品和服务被电信服务提供商、应急服务、医疗服务提供商、新闻机构和财 富千强企业广泛运用。Norsat 稳居加拿大顶级科技企业之列，并且是不列颠哥伦比亚省的百强企业之一。

5.守住困境压力，拨开云雾见月明

2020 年对海能达是困难的一年。疫情对专网通信行业造成前所未有的打击，和摩托罗拉旷 日持久的侵权诉讼案也对 DMR 业务有所冲击。有幸的是，诉讼案接连获得有效进展，其 中商秘部分损失赔偿金额调减 0.736 亿美元，商秘部分惩罚性赔偿金额调减 1.472 亿美 元，整体赔偿金额由 7.65 亿美元调减至 5.43 亿美元，减少了 2.22 亿美元。摩托罗拉 提出的增加额外赔偿动议被驳回。海外需求复苏，业绩有望快速恢复并实现新的增长。

5.1.诉讼进展有利，迎来柳暗花明

天价诉讼案以 2017 年 3 月 15 日摩托罗拉及摩托罗拉马来西亚公司起诉海能达两家全资子 公司美国公司和美西公司商业秘密侵权为开端，中间历经了一波三折。2020 年 2 月，摩托 罗拉在庭审中明确海能达的部分 DMR 产品侵犯其 21 项商业秘密及 4 项美国版权；美国当 地时间 2020 年 3 月 5 日伊利诺伊州法院法官一审判决海能达、美国公司及美西公司向摩 托罗拉支付损害赔偿 34,576.12 万美元及惩罚性赔偿 41,880 万美元，合计 76456.12 万美元 （约合人民币 53.34 亿元）。

从赔偿金额对公司的影响来看，法务费用及其在总营收中的占比有所下降，我们预计未来 利润受到这部分费用减少的影响会有所提高。自 2017 年收到诉讼以来，海能达的法务成 本大幅上升：2018 和 2019 年的法务费用分别为 1.11 亿元和 3.76 亿元，同比前一年增速 分别达到 231%和 238%，占当年总营收占比分别为 1.61%和 4.80%。从 2020 年诉讼进入裁决 阶段开始，公司的法务费用有明显放缓趋势, 2020 年法务费用仅为 1.69 亿元，与上一年同比实现 55%负增长，占总营收的 2.76%。2022H1 法务费用继续同比下滑 57%至 2148 万元， 占营收比例降低至 0.88%。

根据诉讼进展以及其反映在公司财务状况的变化情况，我们认为虽然诉讼还没有完全尘埃 落定，但海能达已经从最开始的被动状态中缓解过来，并积极参与到与法院的交涉中，尽 力将损失最小化。另外，正如公司在公告中强调，目前公司生产经营一切正常；我们认为， 诉讼支出对公司的现金流和利润或只是暂时性影响的，其内部价值预计不会有很大损伤。从另一个角度来看，摩托罗拉对海能达实行打压，本质上是因为海能达这几年加速了在海 外市场的扩张速度。2020 年三月，国家知识产权局知识产权发展研究中心副研究员王雷在 接受 C114 专访时表示：海能达在海外遇到如此大的阻力，主要原因是因为海能达正在利 用自身产品的高性价比开拓对手市场。我们认为，只要平稳度过诉讼期，未来在海外业务 上的增长是可观的。

5.2.疫情形势好转，海外需求复苏

2020 年与 2021 年受到全球新冠疫情影响，部分项目招标延迟，收入总体有所下滑。2022 年前三季度公司收入重新实现增长，且利润端扭亏为盈，主要得益于公司有效执行精细化 运营，管理费用和销售费用等得到控制。公司持续在海外深耕，截至 2021 年年报数据统计，已签订的重大销售合同金额达到 28.74 亿元。2022 年上半年，公司海外渠道拓展成效显著，重点国家和行业持续深耕，22 年上 半年签订了加拿大某客户专用通信系统及相关设备采购合同，并助力 FIFA 阿拉伯杯圆满举 办，全面拓展渠道及行业合作伙伴，在中东、欧洲、美洲等多个国家和地区开展合作伙伴 峰会并发布全球渠道伙伴招募计划。我们认为，随着疫情好转，公司未来在全球的业务拓 展有望持续加速，海外业务有望实现持续增长。

6.核心竞争力

海能达重视科技研发投入，21 年研发投入占总营收的比重 18.05%，超中兴和摩托罗拉。公 司在终端销售和解决方案海外业务上与摩托罗拉形成竞争关系，收入增速在 2020 年之前远 高于摩托罗拉，对应业务营收差距逐渐缩小。经过多年的技术创新和海外业务强势拓展， 公司获得全球化的布局和优质渠道、强大的研发平台和产品化能力、高端制造能力和完备 的供应链体系等核心优势。

6.1.技术引领创新，加固行业壁垒

6.1.1.重视技术投入，研发人员占40%

海能达始终将研发投入作为公司发展的重中之重。通过自身核心技术优势在宽窄带融合阶 段占得先机，并积极部署 5G 相关的战略方案。公司在最近五年广纳科研人才，其研发人 员数量占公司总人数比例连续五年超过 40%。截至 2022 年上半年，公司全球建有深圳、哈尔滨、南京、鹤壁、东莞松山湖、德国巴特 明德、西班牙萨拉戈萨、加拿大温哥华以及多伦多等研发中心，拥有超过员工总数 40%的 研发人员及多个国际领先水平的射频、环境可靠性、声学、交互设计、行业准入测试等专 业化实验室。专利成果是衡量公司核心技术实力的重要指标，公司通过在专网通信领域近 30 年的深耕，截止 2022 年 6 月 30 日，公司累计申请专利 3067 项，其中 PCT 530 项，目 前有 1435 项专利已获授权，多数以发明专利为主,并拥有多项达到业界领先水平的核心技 术及自主知识产权。

研发是科技公司在效益上实现突破的第一驱动力。海能达持续加码研发投入，与同行公司 相比，公司的研发占总营收的比例在近五年高于摩托罗拉（MSI）和中兴，与华为的研发费 用率接近。高研发投入展现公司能准确把握专网通信变革，在 5G 发展中疾足先得；从科研人员人均创收来看，摩托罗拉有科研人员 4000 名，人均产出 917.02 万元；海能达 2020 年有科研人员 2847 名，人均产出 214.58 万元。海能达与摩托罗拉相比人均产出差距 依然明显，公司结构有待优化，研发产品的变现能力和销售力度需要进一步加强。

6.1.2.打造智能制造，“精工智坊”核心战略

公司围绕“精工智坊”战略，完善生产管理体系。公司进行制造能力升级，采用全流程自 动化的生产环境打造了世界一流的制造基地。先后获得了“国家智能制造试点示范企业”、 “国家绿色工厂”、“广东省政府质量奖”、“深圳市长质量奖”、“深圳市首批工业互联网应 用标案企业”等奖项和荣誉。公司持续强化智能制造相关组织建设和人才管理，加快构建 智能制造发展生态，打造行业领先的智能生产与管理体系。

6.1.3.领先专网领域，壁垒优势明显

海能达深耕专网通信多年，行业积累丰富。2008 年，由公安部牵头、海能达作为标准组组 长联合国内多个专用通信厂家起草制订了我国第一个具有自主知识产权的数字集群标准 ——警用数字集群（PDT）标准，标志着中国公共安全的专用通信正式步入数字通信时代。截至 2020 年，海能达已承建国内 150 余套 PDT 系统，终端销量达到 80 万台，载频超过 2.2 万个，累计服务全国超 100 万公安民警。2017 年底，公安部启动 PDT 全国联网工作， 海能达多网融合方案以“看得见、喊得通、调得准、处得快”为目标的，以 PDT 承载核心 关键语音业务，融合 POC、物联网、固定电话、卫星等多个网络于一体，构建了融合通信 平台和实战化的指挥调度应用，实现了多网融合调度一张图指挥。

备受业内认可。在2022年全球关键通信展览会（CCW）上，海能达一举拿下了ICCA（全球关键通信大奖 International Critical Communications Awards）颁发的15个奖项中的5项大奖，并获得多项提名入围奖。这些大奖全面地展示和彰显了海能达在专网领域的技术领先性和市场领导地位，展现出海能达行业覆盖范围广泛、创新领域多元的优势。这些奖项的斩获，证明在传统的产品上，海能达继续保持优势，同时表明在新的发展趋势上，海能达占据了一个良好的位置。全球领先的专网通信厂商。目前海能达是国内第一、全球第二的专网通信厂商，将企业按占全球专网通信市场份额进行梯队划分，摩托罗拉与海能达处于第一梯队;建伍、艾克慕、科立讯、欧宇航处于第二梯队，其他中低端专网通信企业处于第三梯队。

6.2.终端和解决方案对标摩托罗拉，发展空间广阔

从摩托罗拉的业务范围来看，其主营业务主要来自产品和服务收入，其中 2022 年前三季 度产品销售实现收入 36.97 亿美元，同比增长 13.75%，实现服务收入 27.08 亿美元，同比 增长 4.11%。海能达目前的商业模式仍然以终端销售和提供解决方案为主，对比海能达与摩托罗拉的营 业收入，海能达目前营收较摩托罗拉仍有较明显差距，在经历了 2020 年困难时期之后， 海能达营收增速下滑，与摩托罗拉营收增速差距进一步增大。但我们认为，随着海能达诉 讼、疫情影响等因素边际减弱，公司有望重回增长轨道，追赶行业龙头摩托罗拉的收入， 发展空间广阔。

在摩托罗拉 2019 年的年报中，将 Harris、Airbus、Kenwood 和海能达作为其 LMR（Land Mobile Radio，即专网对讲应用）业务的行业竞争对手。未来随着疫情的进一步好转以及 海能达海外销售渠道的进一步战略性下沉，深入市场细化领域，海能达有希望进一步缩小 与摩托罗拉的差距，甚至追赶和挑战其龙头地位，未来增长空间值得期待。

7.盈利预测

业务基本假设：①终端业务：我们认为，随着公司在专网业务持续巩固优势地位，同时紧抓公专融合机遇， 推出新的系列终端产品，该业务增速有望对比 21 年提速，假设 22-24 年该业务同比增速 为 10%、12%、12%，毛利率皆为 55%。②系统业务：我们认为，公司在指挥调度系统拓展，打造自主研发的软件平台，同时与终 端业务结合发展，该业务增速有望上行。假设 22-24 年该业务同比增速分别为 15%、20%、 15%，毛利率分别为 52%、53%、54%。③OEM 及其他：假设该业务 22-24 年同比增速分别为-15%、25%、20%，毛利率分别为 19%、 20%、20%。④其他业务：假设该业务 22-24 年同比增速皆为 5%，毛利率皆为 30%。