香港NDR：“十年前的华为，五年前的海康”

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　　要点

　　我们带海能达管理层于10月25-27日在香港进行NDR。公司认为，TETRA的布局完成，今年开始进入收获期；PDT受益于国内专网建设；DMR继续受益于渠道建设。公司全球竞争力突出，在窄带专网市场的市占率有望从当前的约6~8%提升至25~30%。同时宽带专网市场开始启动，将大大拓展全球专网市场规模和公司市值空间。海外投资者较为认同公司与海康和华为的类比，对公司所处行业和公司治理持积极态度。重申“推荐”。

　　建议

　　比较优势明显，全球竞争力提升。公司相对于海外公司的比较优势在于“工程师红利+中国制造”。国内工程师资源充沛，工程师成本是美国的1/3~1/4。而珠三角地区电子产业链集群的优势，也使得公司的产品成本比海外对手低~20%。在海能达进入之前，全球专网市场竞争格局稳定，而海能达的比较优势，使得全球竞争格局快速集中，对公司非常有利。

　　公司费用增速将放缓。2016/2017年是营销和研发（开发宽带等新产品）的投入大年，增速极快，挤压了利润释放，公司预计明年增速将明显放缓，费用率明年将明显下降。指引明年净利在10~12亿人民币。

　　公共安全的嘴巴（海能达）和眼睛（海康威视）。海能达和海康威视均受益于公安安全和安防的发展。主营摄像头等设备的海康威视主要起到“眼睛”的功能，而海能达的专网通信则使得现场指挥调度，消除安全隐患成为可能。在公共安全领域，二者缺一不可。同时，公司在治理上强化对员工的激励，目前正在进行第三期员工持股计划。公司的业务类型和治理与公网通信设备商华为非常相似。我们认为公司所处行业和公司自身治理均值得关注。而国内专网市场处于爆发期，空间更大的全球宽带专网市场（3-5x与窄带专网）仍处于启动期，公司规模仍然较小，员工激励到位，可看做“十年前的华为，五年前的海康”。

　　风险

　　海外扩张不及预期；人员扩张过快导致效率降低；国内对PDT的投资不及预期。