海能达调研纪要：确认宽带专网业务的长期成长性 重申“推荐”

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要点
我们近期对公司进行调研，确认了宽带专网业务的长期成长性。

公司宽带产品研发顺利，已有试验网部署，宽窄融合终端已批量出货安哥拉。我们认为宽带专网的市场规模将是窄带专网的3~5x，公司目前紧抓客户需求，以宽窄融合为技术路线，有市场先发优势，尽管今年才推出产品，但预计明年将产生上亿元收入，后年预计市场将有更多订单释放。

宽带专网是趋势，宽窄融合是方向，将极大提升专网的市场规模。

窄带专网主要提供语音业务；宽带专网主要提供数据、图像和视频业务的传输。未来公共安全将采用宽带专网独立组网（考虑到业务质量保障和网络优先级等因素，不会使用公共网络）、宽窄融合的方案（语音要求很高，只能通过窄带专网传输）进行混合组网。同时，由于宽带专网将建设在较高的频率上（预计在1.4GHz甚至更高），覆盖同样面积需要至少10x 于窄带专网的基站。而宽带专网也将带来各种数据应用的开发需求。因此，我们认为，在热点地区覆盖的情况下，宽带专网将是窄带专网规模的3~5x，将给公司带来更大的发展空间。

宽带专网和宽带公网的技术要求不同，紧跟客户需求是关键，公司占据先发优势。不同点包括但不限于：1、公网宽带对下行速率要求较高（满足消费者观看视频等的互联网数据需求），专网宽带对上行速率要求较高（满足实时视频回传到指挥中心的需求）；2、宽带专网对设备的安全等级、可靠性和严酷环境适应性等要求更高；3、不同类型的客户对系统和上层应用的要求不同，需要针对客户做定制化开发。因此，宽带专网并不能直接使用公共网络来承载，需要独立组网；目前市场上流行的eLTE 等技术仍不能满足客户需求（比如，上行速率只有下行速率的一半）。专网行业必须以客户为中心。公司宽带业务领先于市场，宽带专网产品紧抓客户需求，并与窄带专网深度融合；宽窄融合终端已批量出货安哥拉，系统设备预计明年将有少量订单落地。

建议
维持公司盈利预测不变，宽带专网业务增强了公司业绩可见性并极大扩展专网市场空间，上调目标价30%至26 元人民币，对应2019 年31x P/E。公司股价短期上涨较快，但我们长期看好公司国际竞争力提升带来的市场份额提升，公司处于市场份额快速扩张的初期，重申“推荐”。

风险
股价短期上涨过快；宽带专网市场迟迟无法大规模启动。