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香港NDR:“十年前的华为,五年前的海康”

时间:2017-11-13 来源:中国集群通信网 作者:中金公司 点击:

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  要点

  我们带海能达管理层于10月25-27日在香港进行NDR。公司认为,TETRA的布局完成,今年开始进入收获期;PDT受益于国内专网建设;DMR继续受益于渠道建设。公司全球竞争力突出,在窄带专网市场的市占率有望从当前的约6~8%提升至25~30%。同时宽带专网市场开始启动,将大大拓展全球专网市场规模和公司市值空间。海外投资者较为认同公司与海康和华为的类比,对公司所处行业和公司治理持积极态度。重申“推荐”。

  建议

  比较优势明显,全球竞争力提升。公司相对于海外公司的比较优势在于“工程师红利+中国制造”。国内工程师资源充沛,工程师成本是美国的1/3~1/4。而珠三角地区电子产业链集群的优势,也使得公司的产品成本比海外对手低~20%。在海能达进入之前,全球专网市场竞争格局稳定,而海能达的比较优势,使得全球竞争格局快速集中,对公司非常有利。

  公司费用增速将放缓。2016/2017年是营销和研发(开发宽带等新产品)的投入大年,增速极快,挤压了利润释放,公司预计明年增速将明显放缓,费用率明年将明显下降。指引明年净利在10~12亿人民币。

  公共安全的嘴巴(海能达)和眼睛(海康威视)。海能达和海康威视均受益于公安安全和安防的发展。主营摄像头等设备的海康威视主要起到“眼睛”的功能,而海能达的专网通信则使得现场指挥调度,消除安全隐患成为可能。在公共安全领域,二者缺一不可。同时,公司在治理上强化对员工的激励,目前正在进行第三期员工持股计划。公司的业务类型和治理与公网通信设备商华为非常相似。我们认为公司所处行业和公司自身治理均值得关注。而国内专网市场处于爆发期,空间更大的全球宽带专网市场(3-5x与窄带专网)仍处于启动期,公司规模仍然较小,员工激励到位,可看做“十年前的华为,五年前的海康”。

  风险

  海外扩张不及预期;人员扩张过快导致效率降低;国内对PDT的投资不及预期。



(中国集群通信网 | 责任编辑:李俊勇)
本文标签: 海能达

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