亿联网络：全球统一通信终端龙头

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　　亿联网络：全球统一通信终端龙头

　　亿联网络（300628）是全球领先的以互联网为基础的统一通信终端解决方案提供商，是全球SIP话机领域寡头垄断厂商之一，业务覆盖超过100个国家，市占率超过25%，位居全球前二，是国内最大的SIP电话终端供应商。基于性价比和服务好的优势，公司市场份额稳中有升，2013-2017年公司净利润复合增速达56%。

　　UC终端增速超预期

　　亿联网络是领先的统一通信(UC)终端解决方案提供商，统一通信的优点是其总体拥有成本低于建设多个不同的独立系统，并且可以有效改善员工的效率和企业的业务流程，因此统一通信是企业通信技术和应用发展的必然趋势。目前统一通信系统中，SIP(会话初始协议)被广泛应用。

　　天风证券认为，亿联网络SIP话机空间仍较大。Frost&Sullivan预测2015-2019年全球SIP电话终端复合增长率为22.9%，而实际上近年行业增速都超过了30%，主要原因在于：全球IP电话市场约400亿，进入平稳增长期，而SIP话机渗透率不到30%，SIP话机的高效率和优体验将推动渗透率未来持续提升。而且，UC终端领域具备较高准入门槛，亿联网络花了十多年时间，目前已经通过全球100多家平台认证，而国内竞争对手通过数量不到两位数，3-5年内难以形成真正威胁，因此3-5年内公司毛利率大幅下降风险较小。

　　VCS将迎来快速增长

　　公司紧抓市场机遇，针对中小型企业客户低成本高性能需求，2015年开拓VCS视频会议业务。截止到2018年一季度，公司已推出共计7款会议室终端，全面覆盖小、中、大型及总部会议室场景应用，可满足不同客户的需求。

　　新业务市场定位明确，产品性能优越，迅速切入视频会议市场，为公司打开新空间。经过几年市场培育，VCS业务将成为公司中长期继SIP业务之后的另一大支柱产品，为公司未来业绩增长提供支撑。2017年VCS业务实现营收0.9亿元，同比增长94.59%，在总营收中占比从2016年的4.98%提升为6.46%。

　　此外，公司还积极布局云通信。云端模式下企业无需通过购买设备自建统一通信系统，而只需要与云通信服务商签订合约，按期支付服务费即可实现统一通信。公司拟建设支撑200万企业用户规模的云通信数据中心，加速云通信服务的云端布局。

　　公司的核心竞争力

　　公司产品虽然以硬件终端为最终产品形态，但硬件只是载体，公司委托第三方根据公司硬件设计图纸进行代工生产，其软件研发和设计是公司的核心竞争力。

　　公司坚持自主创新，创建自己的品牌和国际渠道。过去两年斥资上千万建立两个世界级实验室——音频实验室和EMC电磁兼容实验室，努力打造国际一流音质品质。研发投入占比超过7%，研发人员占比超过50%。截至2017年6月底公司拥有94项专利，在中国拥有31项软件著作权，在多项关键技术上达到了全球领先地位，公司创立的“Yealink”品牌更是发展成为国际统一通信领域的知名品牌。

　　亿联网络拥有覆盖全球的渠道体系，大客户市场开拓顺利。公司成为微软在音视频一站式解决方案的合作伙伴，未来有望在绑定销售中对公司的市场开拓产生积极影响，进一步贡献公司业绩。

　　净利有望持续高增长

　　华泰证券表示，公司积极完善产品布局，近期专注高清视频会议终端及云服务，VCS业务将迎来快速增长，预测公司2018-2020年每股收益分别为5.32元、6.84元和8.78元。考虑到公司为SIP终端领先企业之一，预期VCS视讯业务快速增长，给予一定估值溢价，给予公司市盈率31-33倍的估值，目标价164.92-175.56元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　天风证券表示，SIP终端设备2-3年内增速有望保持30%左右，公司竞争力突出有望超越行业增长。叠加规模效应，公司净利润有望实现持续高增长。通过DCF贴现法估值，预测公司总市值约为236.87亿元人民币，对应目标价约为158.6元/股，维持“买入”评级。

　　国信证券表示，公司成功切入视频会议市场，有望享受行业红利。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量，以及VCS业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。预计公司2018-2020年的每股收益为5.17元、6.88元和8.91元，调整至“买入”评级。