海能达：集群通信模数产品市场交替空档

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事件

海能达7月12日晚发布2012 年中期业绩预告修订，预计公司2012年1-6 月归属于上市公司股东的净利润为亏损800～1200 万元，低于市场预期。2011 年上半年同期净利润2027 万元，而此前1 季报预告2012年上半年净利润较上年同期相比下降50%-75%。

关于上半年业绩低于预期的原因，一为公共安全领域客户需求数字化转型加速的影响，模拟集群产品需求下滑快于预期，同时国内公安PDT数字集群专网建设处于启动阶段，尚未形成规模销售，导致公司集群产品销售收入低于预期。二，受近期欧元贬值加剧的影响，汇兑损失也多于预期。

我们的分析与判断

1)公安PDT 数字集群推进顺利，但影响原有模拟集群项目投资，对公司业绩短空长多上半年业绩主要受集群模拟通信产品下滑较多，而PDT 数字集群项目验收需要时间，市场交替空档导致业绩低于预期。继6 月15 日公司公告中标大庆市公安局3630 万PDT 数字集群项目，目前有新疆等多个PDT 数字集群项目在谈，PDT 推进力度快于市场预期。但以大庆PDT 项目为例，履行期限为合同签订日起90 日，即三个月，项目顺利验收也需在三季度确认收入。

2011年公司模拟产品收入包括模拟终端(含模拟集群终端、常规商用模拟终端)5.94 亿，模拟系统1.36 亿;扣除面向工商业市场的常规商用模拟终端(预计需要相对较长的模/数替换器)，面向公共安全市场的模拟集群系统及模拟集群终端合计销量2011 年在3 亿元左右。而PDT 数字集群无论以那种方式测算，十二五期间预期百亿以上的投资规模，都要给行业龙头海能达未来三年带来数倍于模拟集群系统和模拟集群终端的业绩贡献，PDT 数字集群的加速推进有利于公司的长期业绩成长。

短期，DMR 数字终端、常规模拟终端等业务上半年增速基本维持公司年初目标水平。如果全年模拟集群系统及模拟集群终端销量下降幅度超过40%，即1.2 亿，包括我们早前已对PDT 数字集群2012 年1.2 亿元收入贡献的预测，2012 年年内需要PDT 项目实现2.4 亿的销售收入才能达到目前我们对其2012 年实现17.87 亿收入、1.98 亿净利润，每股0.71元的业绩预期。三季度PDT 集群项目签单情况关系全年业绩。

投资建议及评级

在2012 年可供年内完成项目验收及收入确认的海能达PDT数字集群项目总额需要到三季度才能明朗化。暂时维持公司原有业绩预测和“推荐”评级。预计公司2012～2014 年的营业收入分别为17.87 亿(+43.77%，含德国PMR 子公司并表)、23.39 亿(+30.85%)、27.84 亿元(+19.03%)，归属母公司股东的净利润分别为1.98 亿(+35.56%)、2.75 亿(+38.92%)、3.50 亿(+27.19%)，每股EPS 分别为0.71、0.99、1.26 元。