主页（http://www.pttcn.net）：海能达:受益于集群通信三大趋势,业绩向好明确 公司深耕专网集群通信20 年,“模转数”阵痛期已过,2013 年业绩拐点确立。公司是国内专业无线通信行业的龙头企业,也是全球主要的专业无线通信设备提供商之一,1994 年成立至今20 年,产品线包括模拟系统和终端,TETRA、DMR 和PDT 等,基本涵盖了集群通信主要标准。上市以来公司业绩曾连续两年下滑,主要是因为“模转数”真空期导致模拟产品销量大幅下滑,而数字产品尚处于产品开发和渠道布局阶段,收入下滑及研发销售费用增长导致业绩下滑。2013 年公司收入实现大幅增长的同时利润更是恢复到上市前平均水平,业绩拐点得到确认。数字化、标准化和宽带化是集群通信长期演进路径。集群通信是公网通信不可或缺的重要补充,在指挥调度要求高的集团客户和工商业活动中应用广泛。经过近三十年的发展,一方面,集群通信形成了百亿美元市场规模,竞争格局和生态体系不同于公网,摩托罗拉、欧宇航、海能达等将继续享受行业垄断红利;另一方面,集群通信处于模转数、标准化、宽带化的历史机遇期,未来成长路径清晰:1)模转数使得数字产品渗透率从30%向100%过渡,并提升产品价值(价格2-3 倍);2)标准化抬高行业竞争门槛使得份额向专利优势企业集中,有效降低集群产品产品成本从而提高渗透率,中国企业尤其受益于自主PDT 标准确立;3)宽带化使得集群通信速率从几百K 提高到100M,这中间可带来数十倍产值提升空间,保障宽带集群长期增长。 国产PDT 标准亟待扶正,百亿市场启动在即。公安部考虑将PDT 作为建网标准,一是PDT 成本较低。 PDT 保护公安部门现有的模拟通信系统投资,实现系统平滑过渡升级,二是“棱镜门”事件后信息安全得到重视,PDT 安全加密技术系我国自主。按照公安部的PDT 规划,以及公安部门现有的基站及终端情况,PDT 市场规模将超过100 亿。公司作为PDT 标准起草单位,过去两年项目经验丰富,特别是大庆和新疆是地市及省级的样板工程,市场地位突出,预计份额在40%以上。考虑到PDT 建设规划、2013年项目反馈情况及财政预算节奏,我们判断2014 年PDT 百亿市场将正式启动,这可以从北京招标PDT 及辽宁Tetra 转PDT 等得到验证。 布局Tetra 和DMR,全面跟随集群通信数字化浪潮。集群数字系统的主流标准是Tetra、数字对讲机的主流标准则是DMR,公司在这两方面都紧随趋势。DMR 方面,公司是继摩托罗拉之后全球第二家拥有此类产品的厂家,产品和项目布局完善;Tetra 方面,公司外延式收购德国FeD、PMR 和Fjord-e-design GmbH 公司,掌握了Tetra 系统开发能力,国内外市场均有示范项目。我们预计集群通信数字化产品未来5 年行业年均增速在30%左右,而公司DMR 和Tetra 产品增速高于行业。 盈利预测与估值: 我们预测公司2013 年-2015 年营业收入分别为16.87 亿、23.81 亿和30.99 亿元,同比增速分别为48.58%、41.15%和30.18%,归属于母公司所有者的净利润分别为1.35 亿、2.50 亿元和4.74 亿元,同比增速为306.21%、85.16%和89.6%。对应的EPS 分别为0.49 元、0.9 元和1.71 元。 公司是国内市场专网龙头,是警用数字集群国产化替代的主要受益者。PDT 市场空间超过100 亿,盈利水平高。我们认为,14 年是国内PDT市场真正开局之年,公司业绩将延续底部反转态势,未来三年净利润将保持高速增长。参考绝对估值结果,并结合同类型上市公司可比估值,给予公司2015 年20-25 倍估值,目标价为34.20-42.75 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公安部补贴资金不到位,各地财政预算不充裕,PDT 各地建设进度迟于预期;PDT 技术被LTE宽带集群替代的潜在风险。 (中国集群通信网 | 责任编辑：陈晓亮) |
