西南证券：宽带专网再获政策推动 迎来快速发展期

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　　事件： 近日， 国务院发布了《国家突发事件应急体系建设 “十三五”规划》，提出要制定不同类别通信系统的现场应急通信互联互通标准，研发基于 4G/5G 的应急通信手段，加快城市基于 1.4GHz 频段的宽带数字集群专网系统建设，加强无线电频率管理，满足应急状态下海量数据（603138）、高宽带视频传输和无线应急通信等业务需要。

　　宽带无线专网推进政策加码， 优质稀缺频谱资源助力发展。 目前，我国无线专网正处在窄带发展周期，主要为满足客户语音和中低速数据业务等需求，随着政府、行业等专网客户对图像回传和实时视频等高速数据业务的需求激增，基于 LTE 技术的宽带无线专网建设越来越迫切。同时，国内 TD-LTE 产业链的日趋成熟， 也为无线专网向宽带化演进提供了强有力的保障，我国 LTE 宽带集群从标准走向应用。 因此， 2015 年工信部发布文件将 1.4G 和 1.8G 频段各 20M频谱资源下发，要求各省市按照要求进行无线专网规划。此次，国务院再次要求加快 1.4G 政务专网建设，以满足应急、安全事件愈来愈强的需求， 1.4G 专网将成为政府机构构建应急体系的重要抓手。

　　宽带无线专网将迎来大规模建设期，系统设备和运营市场空间逐步打开。目前，北京、天津、上海、 江苏、河北和广东省等地已经部署部分宽带专网系统，每个区域前期均投入近 10 亿元进行基础设施建设，后续网络扩容将持续较长时间。同时，越来越多省份完成宽带无线专网规划后，将在未来三年陆续进行规模性网络基础设施建设，总投资有望超过 500 亿元。 除此之外，宽带专网运营市场正逐步建立，目前大约有 30 亿的市场规模。 1.4G 频段 20MHz 频谱资源非常优质，覆盖范围较广，带宽充足，从频谱价值角度来看， 1.4G 专网运营市场规模预计在 100 亿以上。

　　专网市场龙头企业优势明显。 专网市场面对特定客户，一般都有多样、定制化需求，所以需要对特定行业或者客户具有很深了解，具有很强渠道和资源的龙头企业的卡位优势会非常明显。建议继续关注海能达（002583）和齐星铁塔（002359）。 作为窄带专网系统设备及终端龙头厂商，海能达今年 5 月底已经发布了 P-LTE 宽带系统和多模智能终端，依托其强大窄带专网市场优势，必然会享受宽带专网市场红利，预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.38、 0.54 和 0.74 元， 对应 PE 为 43、 30 和22 倍，维持“增持” 评级。齐星铁塔收购北讯电信后成为国内覆盖面最广的宽带无线专网运营商，目前拿到 1.4GHz 频谱经营许可的省份最多，且都是需求最为强烈的省份，包括天津、上海、广东和河北。 到 2016 年年底， 北讯电信已经拓展 1.4G 政务专网用户近 45 万，盈利模式清晰，盈利能力较强。 公司已公告拟将公司名称变更为北讯集团股份有限公司， 这意味着公司将要进一步聚焦发力宽带无线专网运营市场。我们预计公司 2017-2019 年净利润年复合增长率达 49%， EPS 分别为 0.63、 1.32 和 1.84 元，对应 PE 为 59、 28 和 20 倍，维持“增持” 评级。

　　风险提示：专网用户发展不及预期、 网络基础设施建设不及预期。