华平股份:核心竞争力在视频传输技术

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　　事件：

　　中国集群通信网(pttcn.net)消息， 华平股份1月13日公告由同济大学、华平股份等联合完成的“城市交通智能路网的关键技术及应用”项目获颁国家科技进步奖二等奖。该项目在现有路网资源条件下，通过突破融合信息感知、并发处理决策、协同智能控制和实时信息服务等技术瓶颈，实现城市交通智能路网的可测、可管、可控、可用，最终达到路网整体控制效益的协调优化。

　　点评：

　　　　获得国家科技技术进步二等奖彰显公司技术实力。2013年度国家科学技术奖励共授奖10位科技专家和313项成果。其中，国家最高科学技术奖2人；国家自然科学奖54项，其中一等奖1项、二等奖53项；国家技术发明奖71项，其中一等奖2项、二等奖69项；国家科学技术进步奖188项，其中特等奖3项、一等奖24项、二等奖161项；授予8名外籍科学家中华人民共和国国际科学技术合作奖。

　　获奖验证了技术是华平获取订单的核心竞争力。华平股份近两年快速增长主要依靠消防大客户订单，而在智慧城市领域，铜仁项目拿标一波三折，牵涉高新兴等多个上市公司。部分投资者对于华平的优势究竟在于技术，还是拿单能力，可能存在担忧。公司此次在原本并不熟悉的智能交通领域，仅仅一年时间就获得国家科技领域高等奖项的认可，充分说明了公司视频技术在多领域的可适用性，以及公司强大的研发能力优势，证明技术才是公司获得各种订单的核心竞争力。

　　我们认为华平股份长期竞争力在于，其高质量、低带宽占用的视频传输技术可在多行业复制应用。华平股份在视频编解码技术、音频控制技术、网络传输技术等多个视频通信领域达到世界领先的水平，在回音消除、语音自动增益和降噪方面的网络音频处理技术也处于行业领先。华平股份能够实现较差的网络条件下消耗较低流量实现高质量的视音频通信，并能够实现5000个点以上的超大规模组网，不同平台、终端下的融合通信。

　　华平成功实现由视频会议行业切入多领域：应急指挥、智慧城市、远程教育、智能家居、远程医疗。华平2010年上市之初，定位是国内软视频会议龙头，此后消防应急指挥大订单支撑了公司2012、2013年的快速成长，2014年智慧城市项目将陆续确认收益，远程教育也有望取得突破，为公司带来新的增长点。而随着智能家居的逐步深入人心，华平股份正在全力招聘智能家居领域的贤才，我们预计随着智能家居应用的快速发展，华平未来有望在客厅视频通信等视频应用领域大展拳脚。

　　宽带中国和4G建设，为视频应用快速发展插上翅膀。中国网络速度明显慢于欧美日韩等国家，宽带中国战略的推进，以及4G的广泛铺开，为视频应用大规模发展带来良好契机。此前三年是桌面端视频应用快速发展的黄金时期，我们判断未来三年移动端、客厅电视等终端上的视频应用面临快速发展的良机。部分投资者可能会误解认为网络带宽的扩大和网速的提升会削弱类似华平这种核心技术在于高质量压缩传输通信的公司的优势。我们认为恰恰相反，网络带宽永远是不足的，伴随着网络带宽的扩大，内容也在向高清化发展，视频流量以几何级规模膨胀，网络永远是拥挤而繁忙的，拥有高质量视频无损快速传输技术的公司施展空间将越来越大。

　　公司此前公布股权激励普惠核心员工。华平股份2012年底员工676人，我们估计到2013年底，华平股份员工总数约在800人左右，此次股权激励向主要管理人员和核心技术（业务）人员合计138名，普惠中层员工。

　　高基数下推出股权激励计划，进一步坚定投资者信心。华平股份2013年前三季度净利润增长119.9%,我们预计全年业绩增速在80%以上，虽然基准期（2013年）业绩基数较高，但我们认为公司2014年净利润增速在40%以上，受益于智慧城市、远程教育、应急指挥等业务快速发展，我们认为2014~2016年净利润增速达到行权条件难度不大。但公司敢于在较高的业绩基数条件下，推出股权激励计划方案，我们认为能够进一步坚定投资者对华平股份长期投资的信心。

　　继续维持“买入”评级，6个月目标价35.35元。我们继续维持华平股份“买入”投资评级，2013~2015年预测EPS分别为0.70元、1.01元、1.37元。鉴于公司处于成长期，凭借在视频传输技术上的优势，未来有望不断开拓新的行业应用，业绩具备快速增长潜力，我们给予公司35.35元的6个月目标价，对应2014年35倍市盈率。

　　主要不确定性。大客户收入占比过高的风险，BT项目回款风险，远程教育等新业务开拓落后预期的风险。