论军工、信息安全领域之天时地利人和

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中信建投证券深圳国安会议之《为了忘却的纪念 聚焦国家安全》主题演讲纪要

（转自中信建投通信团队，对于国家安全，军工安全的看法值得学习，特别强调，文章中股票仅做交流用，非荐股，学思路，看逻辑）

国家安全是一个很大的命题，大到国土安全，小到个人支付宝账户安全，结合TMT行业，在本篇报告里，我们聚焦在国防信息化、专网通信以及信息安全三个领域，以及国防信息化里面我们看好的3个子领域。

国防：天时、地利、人和，国防信息化大浪起

国防信息化大发展具备天时、地利、人和的良好条件，军队的信息化将成为国防建设的点睛之笔。

首先说一下天时，从行业整体看，2015年国防军费开支持续保持2位数增长。从目前的世界格局及地缘政治看，未来十年军费都将保持高速增长。从这幅图可以看到，军事装备占比约为1/3。跟美国、俄罗斯相比，我国武器装备数量及质量都明显落后。在前两年军人待遇提升后，伴随着武器装备迎来更新换代高潮，未来军事装备占比将提升，增速超过军费的增长。而信息化设备在军事装备总体开支占比又将有一个提升，因为信息化逐渐走向战争的核心位置。有一个数据：第2代战机，信息化设备占总成本的20%；第3代战机，占比提升到30%；第4代战机，占比进一步提升到40%；而目前流行的无人机，占比更是达到了50%。国产替代进口也是大势所趋。机械制造部分国产后，作为灵魂的信息化系统更要用国产的。从这个逻辑出发，国防信息化业绩释放或许比军工机械持续的更长一些。

所谓的地利和人和，我们放在国企改革的大背景下，从一个改革，两个角度来看事情。地利是指军事院所转制，军工核心资产亟待证券化；人和是指股权激励+持股计划，员工与企业共成长。从世界范围看，核心军品资产的证券化将是必由之路。结合我国的国情，国企改革预期很强，相关的配套政策需要多个部位共同推动。但是推动科研院所改制是我国军工集团发展的必然趋势，国防信息化类标的存在强烈的资产注入预期。建议关注几大军工集团下属的国防信息化公司，具体来说，中国电科旗下的四创电子、国睿科技、杰赛科技；中国电子旗下的南京熊猫、深桑达A；广州无线电旗下的海格通信；中航五院旗下的中国卫星。

前面是从国防信息化行业宏观层面做的分析，具体到行业子领域，2015年我们建议关注北斗导航、卫星通信、雷达等相关子行业。

北斗导航：我们中信建投通信团队是市场上对北斗导航最早、最深入开展研究的。具体到2015年，我们认为有三点值得重视：第一点，未来北斗将实现全球覆盖，而2015年为走向全球的元年。从南美到北极，从阿根廷到瑞典，卫星跟踪站建设启动，中国卫星产业开启全球化模式。此外，2015年中国计划发射4颗北斗三期试验卫星，对全球导航系统中的新技术进行验证；第二点，精度进一步提升，从达到2.5米，超过GPS。随着北斗精度的提升，导航装备升级，国防应用及民用市场规模进一步扩大；第三点，北斗兼容GPS模组价格显著下降，具备民用大规模推广的条件。

当前我们仍建议重点关注国防应用领域，近年来市场规模复合增长率超过80%，相关上市公司北斗订单及业绩将在未来两年逐步体现。随着全球化的推进，借助“一带一路”，海外北斗落地都对A股北斗板块带来股价催化剂。

卫星通信：我国军事卫星通信普及率及使用率明显偏低（美国及北约：85%；我国：不到10%）。我们预计我国卫星通信军用终端设备市场规模将达100-200亿元，民用产值至少应达到700亿元，目前处于高速发展初期；

雷达市场：我们预计2014年国内军用雷达市场空间在100亿元左右，未来10年有望增长至500亿元，年复合增长率约为17%。

在国防信息化的结尾，再举个小例子，强调一下信息化的重要性：关于航母杀手，除了传说中的我国的东风21D弹道导弹，还有一种战术编排的巡航导弹。发射一组若干枚巡航导弹，导弹之间自组网通信，处于领头位置的导弹飞行位置较高，用于锁定目标，其他导弹海平面隐秘飞行。若领头弹被击落，余下导弹会有一枚自动升高继续引领导弹阵列前进。这样从经济学和实用角度看都很合适，巡航导弹便宜，发射比较灵活，借助算法又发挥了重大的作用。维稳：模拟转数字势在必行，数字集群产业爆发在即

专网通信是指主要服务于特定部门或群体的通信网络，与公网互为补充。大家常见的对讲机就是专网通信。当出现恐怖事件的时候，为了切断恐怖份子之间的通信，运营商通信网络一般关闭，公安及相关反恐部门继续使用专网通信。

工信部关于专网通信的通知指出，自2011年1月1日起，停止对模拟对讲机设备的型号核准；2015年底，完成全部模拟产品向数字产品的转换。之前的专网主要是摩托罗拉，现在从安全角度出发，公安部提出了自主标准，组织研发了PDT通信。同时对PDT设定了推广步骤，2015年为强制过渡阶段，原有模拟系统一律采用PDT更新，专网通信爆发在即。

我们预测全国公安数字集群总市场空间约170亿元。2015年底，国内将完成全部模拟产品向数字产品的转换，考虑到部分城市已经完成招标，我们预测15年，全国公安数字集群招标规模在100亿元左右，即将迎来密集招标期。此外，政府其他部门及地铁、机场、火车站等国有公用事业单位有望成为公安之后率先使用国产数字集群的部门及单位，市场规模或在200亿元左右。信息安全：自主可控看好技术引进路线，兼并收购是重要逻辑

我们看好信息安全在未来的长期投资机会。斯诺登事件发生以来，信息安全事件依旧层出不穷。信息安全从提出，到中央成立网络信息安全小组，再到银监会发文要求安全可控信息技术在银行业使用率2019年达到75%左右，行业不断深化发展，且部分行业开始逐步形成有效替代。

信息安全可分为网络信息安全和自主可控两大领域。自主可控主要是指服务器、存储系统、操作系统、数据库、中间件等基础软硬件产品的国产替代。而网络信息安全主要是指通过各种各样的网络信息安全产品对计算机和网络系统进行保护和防护。

自主可控市场分可分为党政军市场和企业市场。据我们了解，未来党政军市场的自主可控将更多地肩负在具有国企背景的企业身上。企业自主可控市场可分为三个部分，高端、中端和低端市场。高端市场将是未来国内厂商争夺的焦点，也是最具想象空间的市场，是核心投资机会所在。中兴通讯在高端路由器软件系统及芯片全面实现自主研发，将为金融机构重新规划并搭建系统架构并搭建数据及云计算平台，值得重点关注。

网络信息安全市场的主要特点有：发展潜力巨大，产品种类繁多，但是市场极其分散，市场参与者可能达到数千的量级。网络信息安全市场的这些特点，注定了相关企业需要通过不断的兼并和收购去丰富自身的产品线以及扩大自己的市场占有率，而基于自身产品发展壮大的想象空间有限，兼并与并购将是未来核心投资逻辑。重点公司推荐

海格通信：公司在国防通信、北斗导航、模拟仿真、数字集群等多个领域位均于市场第一集团，未来更有望向军用雷达、无人机等领域发展。从市值及业务布局综合分析，公司为国防信息化龙头标的，建议重点布局。我们看好未来十年国防大发展，通过产业与资本双轮驱动，未来公司业绩将持续快速增长。我们预测公司15-16年EPS分别为0.65元、0.82元，“买入”评级。

振芯科技：公司作为北斗龙头，随着北斗产业进入全面爆发期，公司已进入高速发展通道。此外，大股东股权问题有望年内得到解决，公司或向互联网、LBS等领域积极拓展，前景看好。我们预测15-16年EPS为0.43、0.70元，未来政策风口、业绩反转、新增订单、民品布局等判断有望持续验证，公司将在下半年迎来真正重生，建议坚定全年持有，北斗行业最纯粹标的。

中兴通讯： FDD发牌后2015、16年国内4G建设迎来两年高峰，作为国内自主生产、研发具有大量专利的信息设备龙头，公司业绩将持续高速增长，同时新业务及战略转型带来估值提升，预测2014-16年EPS分别为0.77、1.1、1.31元，维持“买入”评级，强烈推荐。

烽火通信：烽火通信作为国内老牌通信设备生产企业，收购烽火星空将提升公司盈利能力，同时战略进军信息安全领域，为公司未来业务发展打开想象空间。烽火星空2015-17年业绩承诺1.51亿、1.75亿、1.98亿，我们看好公司在网络信息安全领域的龙头地位，预计烽火通信2014-2016年EPS 分别为0.54元、0.71元、0.85元，上调至“买入”评级。

海能达：PDT规模招标有望在2015年快速推进，公司作为专网数字集群市场领军企业，将最为受益，市场份额或为国内第一。国内PDT市场的爆发有望成就公司成为中国的MOTO。公司通过收购海外公司，切入海外市场。近期德国子公司HMF连中大单，标志着公司通过海外收购，打开Tetra市场的战略已初显成功并进入收获期。买入评级，重点推荐。

东方通信：公司数字集群业务能提供全制式的解决方案，产品同时支持PDT和Tetra制式，国内唯一具备PDT、Tetra及模拟通信混合组网的企业。作为国内ATM市场份额第二的国产供应商，有望全年保持40%左右的高速增长。此外，公司还能为银行提供从对私到对公业务一系列的综合解决方案，2015年同样具有较大的业绩弹性。