主页（http://www.pttcn.net）：四创电子：期待航管雷达放量和公共安全业务盈利能力提升 四创电子是我国领先的雷达系统和应急通信系统供应商，业务聚焦雷达和公共安全两大领域，同时积极培育北斗卫星应用业务。雷达业务贡献主要利润。 雷达业务包括军用和民用的雷达整机和配套产品，其中雷达整机分为气象雷达和航管雷达。基于较强的技术优势和60%以上的军品占比，雷达业务毛利率较高，同时伴随着收入稳定增长，其贡献了公司的主要利润。 天气雷达稳定增长，航管雷达有望放量。 天气雷达在国家气象系统、军队和机场的需求拉动下未来将稳定增长；航管雷达在低空逐渐开放和进口替代的刺激下目前处于市场快速增长的初期。当前，公司气象雷达的年交货量在20-30台，贡献了雷达业务收入的大部分。航管雷达包括一次雷达和二次雷达，公司在价值较高的一次雷达领域竞争力较强，目前国内民航机场仅布放了两台公司的一次雷达，按规定未来在省级机场和类似级别的机场将陆续布放一次雷达。航管一次雷达领域，民航容量约30-50台，军航容量大于民航，在未来三五年的一次雷达需求量约达数十部，年市场规模将有数亿元。同时考虑到二次雷达的需求，整体航管雷达的需求量将较为可观。 公共安全业务利润率期待改善。 公司公共安全业务均为民品，包括急指挥通信系统、智能交通系统、平安城市系统和其他系统集成业务，其中在应急指挥系统领域竞争力较强。随着国家智慧城市建设的推进，行业景气度持续向好，预计收入将延续快速增长的态势。未来，公司将通过改善管理和增加核心产品占比来提升公共安全业务的盈利能力。 北斗业务有望成为新的增长点。 公司在2013年1月取得北斗导航民用服务资质分理级服务资格，同时研制的北斗终端已初步投放市场。公司当前北斗业务主要处于研发阶段，尚无明显盈利贡献。我们认为随着市场的快速增长和产品的逐步成熟，北斗业务有望在未来成为公司新的业绩增长点。 增发项目支撑业务增长。 公司的雷达业务当前满负荷运转，部分场地和仪表向大股东租赁，未来随着增发项目的推进产能瓶颈有望得到改善。应急指挥系统四创电子是我国领先的雷达系统和应急通信系统供应商，业务聚焦雷达和公共安全两大领域，同时积极培育北斗卫星应用业务。 雷达业务贡献主要利润。 雷达业务包括军用和民用的雷达整机和配套产品，其中雷达整机分为气象雷达和航管雷达。基于较强的技术优势和60%以上的军品占比，雷达业务毛利率较高，同时伴随着收入稳定增长，其贡献了公司的主要利润。 天气雷达稳定增长，航管雷达有望放量。 天气雷达在国家气象系统、军队和机场的需求拉动下未来将稳定增长；航管雷达在低空逐渐开放和进口替代的刺激下目前处于市场快速增长的初期。当前，公司气象雷达的年交货量在20-30台，贡献了雷达业务收入的大部分。航管雷达包括一次雷达和二次雷达，公司在价值较高的一次雷达领域竞争力较强，目前国内民航机场仅布放了两台公司的一次雷达，按规定未来在省级机场和类似级别的机场将陆续布放一次雷达。航管一次雷达领域，民航容量约30-50台，军航容量大于民航，在未来三五年的一次雷达需求量约达数十部，年市场规模将有数亿元。同时考虑到二次雷达的需求，整体航管雷达的需求量将较为可观。 公共安全业务利润率期待改善。 公司公共安全业务均为民品，包括急指挥通信系统、智能交通系统、平安城市系统和其他系统集成业务，其中在应急指挥系统领域竞争力较强。随着国家智慧城市建设的推进，行业景气度持续向好，预计收入将延续快速增长的态势。未来，公司将通过改善管理和增加核心产品占比来提升公共安全业务的盈利能力。 北斗业务有望成为新的增长点。 公司在2013年1月取得北斗导航民用服务资质分理级服务资格，同时研制的北斗终端已初步投放市场。公司当前北斗业务主要处于研发阶段，尚无明显盈利贡献。我们认为随着市场的快速增长和产品的逐步成熟，北斗业务有望在未来成为公司新的业绩增长点。 增发项目支撑业务增长。 公司的雷达业务当前满负荷运转，部分场地和仪表向大股东租赁，未来随着增发项目的推进产能瓶颈有望得到改善。应急指挥系统产业化项目也将满足公司公共安全业务快速增长的需要。◆大股东资产整合空间巨大。公司控股股东为中国电子科技集团38所，所本部当前尚为事业编制，但其预警雷达业务竞争力强悍，年收入达到二十多个亿。当前，38所控制的可向上市公司注入的资产主要为海防雷达业务，但时间计划尚不明确。在中国电科集团分业务整体上市目标的指引下，集团雷达业务有望适时进行整合，同时在资本市场整体上市。 业绩改善明显。 公司前三季度收入增长21.94%，其中第三季度达到40.92%；销售利润前三季度增长30.06%，与上半年基本持平；毛利率前三季度为18.71%，高于去年同期1.17个百分点，但第三季度受雷达业务交货量部分延至四季度影响毛利率降至13.85%，四季度有望回升。营业利润和净利润增长表现不佳，主要是去年同期资产减值损失为负值的影响。 业绩预测与估值。 基于公司雷达业务稳定增长、公共安全业务毛利率改善和规模快速增长的综合考虑，我们看好公司业务的内生性增长前景。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.60、0.81和1.09元，同比增速分别为70.78%、34.49%和34.68%，当前股价对应的PE水平分别为 35.89、26.69和19.81倍，相对业绩增长前景有一定估值优势，叠加考虑公司大股东存在明显的资产整合预期，我们给予其“买入”评级。 风险提示。 公共安全业务市场竞争加剧，雷达业务交货延迟、大股东资产整合进度低于预期。 (中国集群通信网 | 责任编辑：陈晓亮) |
