海能达:海外实际拓展良好,PDT系统市场空间超出预期

    我们近期调研了公司,就公司下半年发展计划与管理层进行了交流。
    上半年DMR终端销量超预期,以本币结算海外收入实际保持良好增速。
    DMR数字终端上半年销量达5万部,去年仅1万部,在拉美中东等重要区域市场取得重要突破。公司自去年下半年调整产品线后,DMR产品线已进入收获期。从综合实力角度看,由于与全球领先公司同步开发,公司在DMR产品成熟度方面已经仅次于MOTO,居于全球领先地位。
    如果海外业务按照当地本币结算,海外业务收入实际上有30%左右的增速。预计下半年随着欧洲形势的好转,欧元汇兑损失局面将有所扭转。
    PDT2013年将有可能规模推广,系统产品市场空间可能大于市场预期。
    仅从公司中标的大庆PDT3630万合同来看,其中系统贡献其中2/3,并且仅满足大庆地区约60-70%的覆盖。仅以此判断,我们认为PDT规模推广后,全国市场能够达到每年50亿左右的水平。我们认为,在公安行业单独建网的情形下,系统的市场规模将大于终端市场规模,市场预期终端及系统市场规模三七开的数量关系实际并不适用于PDT。
    到2013年,公司数字集群业务借助PDT实现爆发及毛利提升仍是大概率事件。
    模拟产品收入下滑及汇兑损失下半年将有所缓解。受国内宏观经济放缓影响,上半年模拟产品线收入出现下滑;而海外收入则由于欧元大幅贬值带来较多汇兑损失。从下半年来看,随着全球经济趋稳上述两因素有望得到缓解。
    盈利预测与评级。我们预测公司2012-2014年EPS为0.63元,0.96元,1.23元,对应PE为26X,17X,13X,维持强烈推荐评级。
    风险提示:国内PDT推广进度未达预期。