海能达：海外布局清晰 国内PDT尚需耐心

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　　投资要点：

　　海外布局路线清晰：依赖高性价比产品拓展市场的同时加强品牌营销。公司产品线齐全，数字产品覆盖TETRA、DMR和PDT终端和系统，产品性价比高，在全球具有一定竞争优势。调研中了解到公司的超薄对讲机X1p将在7月26上映的好莱坞电影《速度与激情6》中出现，这应该是公司首次策划面向全球的营销活动，表明公司意识到在全球竞争中品牌的重要性并投入资源加强品牌营销。随着专网无线通信从模拟转向数字，全球专网无线通信市场将保持上升趋势，公司依靠高性价比的产品和服务以及不断提升的品牌，有望获得超越全球市场平均增速的增长。

　　DMR终端出货情况理想，对上半年盈利拉动效应巨大。受欧美市场强劲需求拉动，上半年DMR终端出货理想，对公司上半年实现盈利起到关键作用。在开拓欧美市场的同时，公司计划推出中低价位的DMR终端产品，这有利于公司进军国内和其他新兴市场的工商行业市场，有助于提升公司在中低端对讲机的市场份额。

　　地铁通信业务有望收入和毛利率双提升。12年地铁通信业务受地铁项目建设的周期性影响销售收入和利润锐减，13年地铁业务有所好转，但与与2011年相比仍有差距，不过12年基数较低，今年同比将出现较大增长，预测全年地铁业务收入达到2500万元以上。过去地铁业务涉及的TETRA系统设备来自欧宇航，公司主要提供集成服务，因此毛利率不高，收购HMF后公司具备了TETRA系统设备自产能力，后续公司将尝试在地铁项目中使用自有TETRA设备，一旦试点成功将显著提升地铁业务的整体毛利率。

　　国内PDT市场初露端倪，大规模启动尚需耐心。公司去年承建的大庆公安局PDT系统在公安部会议成功演示，获得了用户较高评价，这对公司参与其他省市PDT系统招投标有示范意义。公安部明确今年将在全国选择35个城市进行PDT扩大试点，通过近期国内发布的招投标信息来看，国内PDT已开始启动，部分省市如内蒙已经开始试验网的建设，全国密集的试点建设还要等到三季度末或四季度，国内PDT市场的大规模启动尚需耐心等待。

　　维持“谨慎推荐”评级。预测公司13/14年营收为16.3亿元和21.3亿元，每股收益0.53元和0.69元。维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。国内PDT建设进度低于预期；模拟产品大幅下滑；全球拓展导致费用增长高于预期。